承辉国际有限公司（Cherish Sunshine International Limited，以下简称「承辉」或「公司」，前称中国公共采购有限公司）注册于百慕达，港交所主板上市，总部在杭州余杭，主要资产与业务在中国内地：公共采购软件与平台服务（武汉、北京）、光伏工程总承包相关的采购服务、一般商品贸易、武汉一整栋商业楼宇出租、能源管理合同服务。财政年度原以 3 月 31 日为结算日，2026-03-27 公告改为 9 月 30 日，下一份经审计报表覆盖 2025-04-01 至 2026-09-30 共 18 个月。2026-10-26 股价约 0.465 港元，按 711,015,213 股计市值约 3.3 亿港元。
收入在 2023/24 财年冲到 7.82 亿港元后塌缩，主业从未覆盖管理费用。 收入由 2022/23 财年 2.72 亿港元升至 2023/24 财年 7.82 亿港元（其中贸易 5.66 亿、光伏工程总承包采购 1.46 亿），随后 2024/25 财年降至 0.98 亿港元（−87.4%），截至 2026-03-31 止 12 个月（未经审计）再降至 0.47 亿港元（−52.3%）。毛利减行政开支在四个完整期间分别为 −23.8、+3.8、−12.3、−12.4 百万港元；2022/23、2023/24 财年账面盈利完全来自递延税项抵免和减值回拨，扣除后税前均为亏损。
流动性已经断裂，两笔银行贷款逾期、银行未豁免。 2026-03-31 现金及现金等价物 293 万港元，银行及其他借款 1.48 亿港元中 1.24 亿港元须按要求偿还，另有可换股债券 2,461 万港元、应付票据 5,667 万港元，流动负债净额 9,808 万港元。公采网络（本金 6,937 万港元）与杭州承辉（本金 4,811 万港元）两笔银行贷款均未按期还款，截至中报日银行未授予豁免，并已要求偿还部分款项。2024/25 财年审计报告首次出现「与持续经营有关的重大不确定性」段落，2026 年中报延续同一表述。2026 年 7 月以每股 0.209 港元配售 1.185 亿股，所得净额约 2,400 万港元，用途前两项是员工薪资（1,000 万）与偿还银行贷款（500 万）。
资产负债表三大项都依赖估值或对手方履约。 2026-03-31 总资产 5.11 亿港元，其中：货品及服务预付款 1.74 亿港元（占 34.0%），武汉投资物业 1.76 亿港元（34.4%），两家「辉恒」公司各 19% 股权等未上市投资 0.64 亿港元（12.5%）。预付款在 2023/24 至 2025/26 三个期间累计新增 5.20 亿港元，实际用于项目的只有 1.93 亿港元，其余通过供应商退款、债务转让或冲抵合约负债收回；2025/26 期间采购服务收入只有 610 万港元，同期却新增预付款 7,274 万港元。投资物业已整体交给承租承包商经营 5 年、收取固定费用，按合同最低租赁收款推算毛收益率约 2.6%，估值仍采用 4.5%–6.0% 的市场收益率。
关联方客户收入随后几乎全额减值。 控股股东刘罗秀女士（家族信托委托人）的联系人在 2023/24、2024/25 财年向公司采购光伏工程总承包相关货品与服务，2024/25 财年即对其计提贸易应收账款减值 1,901 万港元；截至 2026-03-31，应收该等关联方贸易款、其他应收款与合约资产合计原值 4,415 万港元，已计提减值 4,214 万港元（95.5%）。年报写明「该等公司面临财务困难」。公司 2022–2024 年的执行团队多人出自爱康体系，爱康科技（002610）已于 2024 年退市，关联方客户是否属于该体系须核实。
两年内换了两届管理层，审计师在 18 个月财年结束前一天辞任。 2024 年 8–9 月主席、首席执行官、首席财务官全部更换；2025-11 联席主席周向涛辞任，2026-03 首席财务官施金城辞任，2026-09-15 首席执行官杨桦辞任（仍任执行董事、联席主席）。国富浩华（香港）自 2020-12 起任审计师，2026-09-29 辞任，公司建议改聘高岭会计师有限公司，须经股东特别大会批准。18 个月财年的经审计业绩须在 2026 年底前刊发；2025 年 7–8 月公司曾因年度业绩延迟刊发而停牌。
披露内部有多处数字互相对不上。 2026 年中报正文称曲靖辉恒、若羌辉恒公允价值分别为 2,190 万、4,717 万港元且「本期间并无确认任何收益或亏损」，同一附注的表格却列示 1,692 万、3,646 万港元，其他全面收益表确认公允价值变动 −1,428 万港元；年报称 2024 年配售所得仍有 3,380 万港元「未动用」，而期末现金仅 293 万港元；同一笔 4,811 万港元银行贷款，管理层讨论写由刘女士之子担保，附注写由一名独立第三方担保。
总体判断：承辉目前的状态是一家资不抵流动负债、依赖股权小额配售维持运转的上市平台，原有公共采购与光伏采购业务已收缩到年收入 0.47 亿港元的规模，资产端的可变现价值取决于预付款能否退回、武汉物业能否按估值变现、两笔股权投资能否回收。股价自 7 月配售价 0.209 港元上涨到 0.46 港元左右，对应约 1.75 倍的配售后账面净资产，市场定价反映的更多是上市地位本身。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司全称 | 承辉国际有限公司 Cherish Sunshine International Limited（前称中国公共采购有限公司 China Public Procurement Limited，2022/23 财年更名） |
| 股份代号 | 01094.HK（港交所主板） |
| 注册地 | 百慕达（Clarendon House, 2 Church Street, Hamilton） |
| 总部 | 浙江省杭州市余杭区文一西路 1818-2 号 9 号楼 807 室 |
| 香港营业地点 | 上环干诺道西 28 号威胜商业大厦 21 楼 12 室（2025-10-31 迁入） |
| 已发行股份 | 711,015,213 股（2026-08 配售完成后） |
| 财政年度 | 原 3 月 31 日结算；2026-03-27 公告改为 9 月 30 日，当前财年为 18 个月（2025-04-01 至 2026-09-30） |
| 审计师 | 国富浩华（香港）会计师事务所，2020-12-16 至 2026-09-29；建议改聘高岭会计师有限公司（待股东特别大会批准） |
| 主要往来银行 | 恒生银行、武汉农村商业银行 |
| 员工 | 2023-03：196 人；2024-03：185 人；2025-03：96 人；2026-03：约 100 人 |
主要经营主体：公采网络科技有限公司（武汉，全部股权已质押给银行）、国采（北京）技术有限公司（持股 90%，2025-03-31 净负债 5,608 万港元）、国采（湖北）技术有限公司、杭州承辉工程技术有限公司（电力工程施工总承包二级资质，光伏工程总承包与材料采购）、杭州承辉新能源有限公司（持有两家辉恒公司股权）、浙江承辉实业控股集团有限公司、北京碳诺科技有限公司（ESG 咨询）。
| 股东 | 2024-03-31 | 2026-03-31 | 2026-08 配售后 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 东峰环球有限公司（刘罗秀家族信托） | 46.44% | 38.70% | 32.25% | 229,291,903 股；受托人 Trident Trust Company (Singapore)，刘罗秀为委托人，吴思远等家族成员为酌情受益人 |
| 其中质押予江西银行 | — | 63,860,200 股 | 同左 | 2022-07-15 股份抵押协议，占信托所持股份的 27.9% |
| 张镱镔 | — | 9.99% | 8.33% | 59,200,000 股，实益拥有人 |
| 2026-08 配售承配人 | — | — | 16.67% | 118,502,535 股，每股 0.209 港元，不少于六名独立承配人 |
| 其他公众股东 | — | 51.31% | 42.75% |
信托持股比例的下降全部来自摊薄：2024-09 配售 9,875 万股后由 46.44% 降至 38.70%，2026-08 配售后降至 32.25%。信托本身没有减持。
| 时间 | 变动 |
|---|---|
| 2021-10 至 2021-12 | 李顺（非执行董事、后任首席财务官）、吴思远（执行董事兼首席执行官）、钟登裕（独立非执行董事）加入 |
| 2022-04-29 | 原主席郑今伟离任，吴思远任主席 |
| 2023-03-07 | 史强任执行董事兼首席执行官，吴思远保留主席 |
| 2024-05-09 | 非执行董事刘倩、李光华离任 |
| 2024-08-28 | 吴思远、史强、李顺退任；杨桦任执行董事、主席兼首席执行官 |
| 2024-09-09 | 周向涛任执行董事、联席主席；施金城任执行董事、首席财务官（后兼公司秘书）；执行董事何前离任 |
| 2025-11-17 | 周向涛辞任；伍绍康任非执行董事；独立非执行董事赵之郊任联席主席 |
| 2026-03-19 | 施金城辞任执行董事与首席财务官；独立非执行董事邓华辞任，王霄琼接任 |
| 2026-08-19 | 钟惠仪获委任执行董事 |
| 2026-09-15 | 杨桦辞去首席执行官，仍任执行董事、联席主席及授权代表；公司称将物色新首席执行官 |
两届团队的背景差别很大。 2022–2024 年的执行团队多人来自爱康体系：史强 2006–2021 年先后任江阴爱康太阳能器材总经理、苏州爱康能源集团副总裁、江苏爱康科技（002610）高级副总裁及董事；吴思远 2020–2021 年任上海爱康富罗纳融资租赁常务副总经理；何前 2016–2022 年任江苏爱康独立董事；另有一名附属公司高管曾任职苏州爱康金属科技与苏州爱康能源。爱康科技 2024 年 5 月被实施其他风险警示，2024 年 6 月公司及实际控制人邹承慧被证监会立案，同年因股价连续 20 个交易日低于 1 元退市，2025 年 11 月浙江证监局作出行政处罚。
2024 年 8 月之后的团队以金融背景为主：杨桦曾任包商银行战略产业融资部总裁、雏菊机构高级合伙人；周向涛曾任北京能源国际（00686）香港融资管理中心经理、远东宏信跨境资本市场部投资经理；施金城曾任纳斯达克上市公司 iClick（现 Amber International）财务总监。现任独立非执行董事何智为无锡执业注册会计师，赵之郊为长风金融控股首席投资官。
董事酬金由 2024/25 财年 401 万港元降至 2025/26 期间 72 万港元；员工成本由 2,921 万降至 1,649 万港元。
| 期间 | 2020 年 | 2021-01 至 2022-03（15 个月） | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 | 2025-04 至 2026-03（未经审计） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 93.6 | 140.3 | 271.7 | 782.2 | 98.3 | 46.9 |
| 毛利 | — | — | 37.6 | 59.5 | 28.2 | 19.1 |
| 毛利率 | — | — | 13.9% | 7.6% | 28.7% | 40.6% |
| 行政开支 | — | — | 61.4 | 55.7 | 40.5 | 31.5 |
| 税前利润 | 0.2 | −41.4 | −3.4 | −10.5 | −139.0 | −33.2 |
| 所得税抵免 | 0.0 | 7.4 | 17.0 | 11.3 | 15.1 | 4.6 |
| 净利润 | 0.2 | −33.9 | 13.6 | 0.8 | −123.9 | −28.6 |
| 经营活动现金流量净额 | — | −25.1 | −217.0 | 12.6 | 46.1 | −13.3 |
| 总资产 | 360.0 | 369.2 | 593.4 | 727.9 | 538.0 | 511.1 |
| 总负债 | 155.5 | 174.6 | 283.1 | 432.6 | 345.0 | 346.5 |
| 权益总额 | 204.5 | 194.7 | 310.4 | 295.3 | 193.0 | 164.6 |
| 现金及现金等价物 | — | 27.6 | 8.5 | 6.3 | 19.4 | 2.9 |
| 员工人数（期末） | — | — | 196 | 185 | 96 | 约 100 |
注：财年截至当年 3 月 31 日，「2022/23」指 2022-04-01 至 2023-03-31，余类推。2025-04 至 2026-03 为公司第二次中期报告，未经审计亦未经审阅。
| 科目 | 2024-03-31 | 2025-03-31 | 2026-03-31 |
|---|---|---|---|
| 投资物业（武汉） | 232.7 | 175.2 | 175.6 |
| 未上市股权投资（其他全面收益） | — | 64.3 | 63.9 |
| 无形资产 | — | 20.6 | 21.7 |
| 货品及服务预付款 | 300.9 | 150.5 | 174.0 |
| 贸易应收款（净额） | — | 15.0 | 19.8 |
| 其他应收款 | — | 51.5 | 32.1 |
| 现金及受限制存款 | 67.9 | 21.4 | 4.6 |
| 银行及其他借款 | 100.2 | 147.3 | 147.9 |
| 其中须按要求偿还 | — | 108.5 | 123.6 |
| 可换股债券（负债部分） | 23.2 | 23.9 | 24.6 |
| 贸易应付款及应付票据 | — | 85.8 | 76.5 |
| 流动负债净额 | — | 69.9 | 98.1 |
| 资本负债比率（借款及可换股债券 ÷ 权益） | 0.42 | 0.89 | 1.05 |
| 百万港元 | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26（12 个月） |
|---|---|---|---|---|
| 毛利 | 37.6 | 59.5 | 28.2 | 19.1 |
| 减：行政开支 | 61.4 | 55.7 | 40.5 | 31.5 |
| 毛利减行政开支 | −23.8 | 3.8 | −12.3 | −12.4 |
| 财务成本 | 3.7 | 6.7 | 7.7 | 9.7 |
| 主要非经营项目 | 无形资产减值回拨 13.7、预付款减值回拨 11.4 | 投资物业公允价值亏损 20.5、无形资产回拨 3.7、预付款回拨 2.3 | 投资物业公允价值亏损 56.4、应收款减值 47.9、无形资产减值 7.9 | 投资物业公允价值亏损 9.6、应收款减值 8.4 |
| 所得税抵免 | 17.0 | 11.3 | 15.1 | 4.6 |
| 净利润 | 13.6 | 0.8 | −123.9 | −28.6 |
经营现金流 2021/22（15 个月）至 2025/26 五个期间合计流出约 1.97 亿港元，同期通过可换股债券、供股和配售融资约 1.87 亿港元（不含 2026-08 配售）。
经营现金流的方向基本由预付款决定：
| 百万港元 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 | 合计 |
|---|---|---|---|---|
| 期初预付款 | 218.0 | 300.9 | 150.5 | |
| 新增 | 446.4 | 1.3 | 72.7 | 520.4 |
| 用于项目（已动用） | 137.1 | 32.3 | 23.3 | 192.7 |
| 供应商退回或转其他应收款 | 215.9 | 85.5 | 34.7 | 336.1 |
| 冲抵合约负债 | — | 33.1 | — | 33.1 |
| 汇兑及其他 | −10.5 | −0.8 | 8.8 | |
| 期末预付款 | 300.9 | 150.5 | 174.0 |
注：2023/24 期末数为 300.9，按年报披露的新增、动用与退款三项倒推，汇兑及其他约 −10.5。
贸易及其他应收款的减值准备由 2024-03-31 的 8,456 万港元升至 2026-03-31 的 1.40 亿港元。另有应收贷款 1,082 万港元（向独立第三方的无抵押垫款，月息 0.3%–0.5%）已全额减值。2024/25 财年从事光伏发电的客户 47 名、2025/26 期间约 50 名，公司援引隆基、天合 2024–2025 年亏损以及 2025 年 1 月两项光伏电价与分布式管理新规解释回款困难，并表示「法律行动仅作为最后考虑的手段」。
| 分部 | 2022/23 | 2023/24 | 2024/25 | 2025/26 |
|---|---|---|---|---|
| 采购服务及其他资讯科技服务 | 78.1 | 190.5 | 61.1 | 17.6 |
| 其中：光伏工程总承包相关采购与服务 | — | 146.1 | 38.2 | 1.8 |
| 其中：其他资讯科技服务 | — | 30.7 | 16.0 | 11.5 |
| 贸易（一般商品买卖） | 170.0 | 565.8 | 19.0 | 20.0 |
| 租金（武汉投资物业） | 17.0 | 15.3 | 13.5 | 5.9 |
| 能源管理合同 | 6.6 | 10.6 | 4.7 | 3.4 |
| 合计 | 271.7 | 782.2 | 98.3 | 46.9 |
注：2024/25 光伏相关为「工程总承包服务之货品采购」27.5 加「工程总承包服务」10.7；2025/26 为工程总承包服务 1.8，货品采购为 0。所有收入均产生于中国内地。
这是公司 15 年以上的原有业务：政府与大型企业的电子招投标平台授权、维护、认证钥匙（CA）销售、云签名等。2023/24 财年公司成为湖北省政府采购电子交易汇聚平台三家技术服务商之一。收入构成（2025/26 对 2024/25）：平台授权 488 万对 794 万、维护 656 万对 747 万、软件销售 3 万对 60 万港元。认证钥匙及相关服务收入由 2023/24 的 928 万降至 2024/25 的 572 万港元，导致无形资产减值 790 万港元。公司连续两年预告「国产化新版本」上线（2025 年年中），2025/26 期间资讯科技收入仍下降 28.4%。
2023/24 财年为广东湛江、广西合山、陕西彬州、江苏连云港等地合计超过 1GW 的光伏项目提供材料采购服务，收入 1.46 亿港元；另一主要附属公司取得浙江省电力工程施工总承包二级资质（可承接单体 200MW 以下项目）。2024/25 财年起项目大面积停滞，公司退出部分项目并要求供应商退回预付款。此业务是诉讼的主要来源（见第七节）：上游供应商（南昌南飞、宁波中淳、阳光电源、杭州城景）起诉公司欠款，公司起诉下游（盐城卓洲勇贸易、江苏荣墨、中国能建安徽电建二公司）欠款。
2023/24 财年贸易收入 5.66 亿港元，占总收入 72.3%，毛利率低；2024/25 财年骤降 96.6% 至 1,901 万港元。年报未披露贸易品种与主要对手方。管理层两年都表示应缩减该分部。
武汉一整栋商业楼宇。2025 年初与租赁承包商签订 5 年独家经营协议，公司每期收取固定费用，年报自述「低于自营所得年度租金收入」。租金收入由 1,345 万降至 590 万港元（−56.2%）。
能源管理合同服务为部分国有电力公司光伏电站提供运维，收入由 1,057 万降至 345 万港元。公司每年提出的新方向依次为：算力与超算（2024 年 3 月）、ESG 咨询（北京碳诺，2024 年）、与英伟达解决方案顾问合作成立人工智能合营企业及通信铁塔工程总承包（2025 年 8 月）、光伏逆变器与储能（2026 年 5 月）。2026-01-16 公司公告终止一项成立合营企业的须予披露交易。
预付款是公司最大的单项流动资产，对应的是向「若干独立供应商」支付的光伏项目材料款与一般商品采购款，可回收方式只有三种：供应商交货、供应商退款、以债务转让抵销。2024/25 财年审计报告的关键审计事项中未单列预付款。该科目的可回收性取决于供应商本身的财务状况，而供应商多数处在同一个已经出现大面积亏损的光伏产业链上。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 账面公允价值 | 2024-03：2.33 亿；2025-03：1.75 亿；2026-03：1.76 亿港元（2025/26 期间公允价值亏损 961 万，被汇兑收益 1,003 万抵销） |
| 估值方法 | 收益资本化法；年期收益率 4.5%–5.0%，复归收益率 5.5%–6.0%，月租金每平方米人民币 37–77 元 |
| 估值师 | 2023/24 睿力评估咨询；2024/25 玮铂顾问；2025/26 中诚达行资产评值顾问，三年三家 |
| 经营协议 | 5 年独家经营，每年固定费用；2025-03-31 的未来最低租赁收款合计 2,295 万港元，第一年为 0，第二至五年每年 500–616 万港元 |
| 权利限制 | 全部投资物业已抵押给银行；2024-11 起曾因朱燕芳借款案被法院查封，2026-04 全数还款后解封 |
按 5 年合同最低租赁收款 2,295 万港元计，年均约 459 万港元，相对 1.76 亿港元估值的毛收益率约 2.6%，明显低于估值所用收益率。由于物业已以固定费用长期出租，估值采用市场租金的复归假设，与实际可收现金之间的差距需要核实。
2024-08-21 公司全资附属公司杭州承辉新能源与江阴大象、江西慧谷签订合营协议，2024-09 合计支付人民币 7,790 万元（约 8,402 万港元）取得两家公司各 19% 股权：
| 被投资方 | 计划业务 | 投资额 | 2025-03-31 公允价值 | 2026-03-31 公允价值（附注表格） |
|---|---|---|---|---|
| 若羌辉恒实业集团（新疆若羌） | 算力中心；注册资本由 1.3 亿增至 2.8 亿元人民币 | 人民币 5,320 万元 | 4,390 万港元 | 3,646 万港元 |
| 曲靖辉恒投资（云南曲靖） | 光伏电站 | 人民币 2,470 万元 | 2,038 万港元 | 1,692 万港元 |
| User Value Insight Holding（开曼） | 数字营销，持股 4.5% | 1,053 万港元 | — | 1,053 万港元 |
无形资产 2,174 万港元，为采购平台相关软件与资质，2024/25 财年按 28.8% 税前折现率计提减值 790 万港元，另有已签约未发生的无形资产购置承诺 758 万港元。可换股债券衍生工具资产 248 万、负债 269 万港元，以 102% 预期波动率估值。
| 借款 | 本金（百万港元） | 利率 | 担保与抵押 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 公采网络银行贷款（2023-12-29、2025-06-24 两份协议） | 69.4 | 1 年期 LPR + 1.4%–1.5% | 楼宇、投资物业、使用权资产、公采网络全部股权；刘罗秀、邹裕文无偿担保 | 部分还款逾期，银行未豁免，已要求偿还部分 |
| 杭州承辉银行贷款（2025-04-14） | 48.1 | 6.5% | 一间独立公司拥有的中国物业；担保人表述见第十节 | 部分还款逾期，银行未豁免，已要求偿还部分 |
| 朱燕芳借款 | 6.1 | 2 倍 LPR | 投资物业 | 和解分期；2026-04 已全数清偿 |
| 其他无抵押计息借款 | 12.2 | 3%–10% | 无 | 一年内到期 |
| 租赁承包商款项 | 2.0 | 9.18% | 无 | 摊余成本 |
| 免息其他借款 | 10.1 | 0 | 无 | 一年内到期，「独立人士／公司」提供 |
| 合计银行及其他借款 | 147.9 | 145.8 一年内到期或按要求偿还 | ||
| 2029 年可换股债券 | 24.6（面值 27.5） | 票息 5%，实际利率 9.5% | 无 | 换股价 1.50 港元；持有人 Sea Best Group、吴峰 |
公司在中报中按上市规则第 13.19 条单列「违反贷款协议」。银行贷款实际利率由 4.24% 升至 5.30%。
| 案件 | 金额 | 进展 |
|---|---|---|
| 杭州城景实业诉杭州承辉（材料销售合同 1，合同额人民币 3,033 万元） | 人民币 2,656 万元 + 年利率 14.4% 利息（自 2025-01-22） | 2026-02 西湖区法院判公司败诉；公司已上诉，二审 2026-06-30 |
| 杭州城景实业诉杭州承辉（材料销售合同 2，合同额人民币 3,215 万元） | 本金人民币 2,537 万元 + 利息 270 万元 + 年利率 13.8% 利息（自 2025-01-24） | 杭州中院判公司败诉；公司已上诉至浙江高院，候审 |
| 朱燕芳诉公采网络（借款人民币 1,400 万元） | 和解金额人民币 1,478 万元 | 期间导致投资物业等被查封；2026-04 清偿后解封 |
| 南昌南飞诉公采网络（固定支架） | 人民币 914 万元，调解 734 万元 | 已付清 |
| 阳光电源诉杭州承辉（采购合同余款） | 人民币 415 万元 + 滞纳金 | 调解：客户中国能建安徽电建二公司代付 263 万元，公司付 151 万元 + 诉讼费 |
| 前雇员诉国采（北京） | 人民币 226 万元 | 2026-02 北京三中院终审判公司败诉 |
| 公司诉盐城卓洲勇贸易等 | 调解 757 万元 | 主要以债务转让结算，余 9 万元 |
杭州城景两案是最大单项或有负债。 两份合同分别于 2024-03-23、2024-03-25 生效，距 2023/24 财年结算日只有 6–8 天，公司付 20% 定金并就余额开出人民币 4,999 万元应付票据，后因收货争议拒付票据。公司已确认应付票据人民币 4,999 万元与索偿拨备 676 万元，合计 5,675 万元。按两份一审判决计算，截至 2026-03-31 的本金、判前利息与判后约 14% 年利息合计约人民币 6,300 万元以上，且每年新增利息约 730 万元。若上诉失败，现有拨备存在缺口。
| 期间 | 事项 | 金额 |
|---|---|---|
| 2023-08-14 | 签订《采购服务框架协议》，公司向刘女士联系人提供光伏工程总承包设备与材料采购服务，2023/24 财年上限 1.2 亿港元 | — |
| 2023/24 | 董事会报告称该协议项下收入「约 16.52 百万港元」；关联方附注列示采购服务 825 万，其中持续关连交易 529 万港元 | 见第十节 |
| 2024-04-12 | 签订《工程总承包服务框架协议》（公司向联系人提供工程总承包服务）与《主采购框架协议》（公司向联系人采购光伏组件） | — |
| 2024-06-14 | 上述两份框架协议在取得独立股东批准前「经协商」终止，公司称未进行任何交易 | — |
| 2024/25 | 关联方附注列示「就工程总承包服务采购货品」1,652 万港元；对联系人贸易应收款计提减值 1,901 万港元，年报称「该等公司面临财务困难」 | 16.5 / 19.0 |
| 2026-03-31 | 应收联系人：贸易应收款原值 2,158 万（减值 2,030 万）、其他应收款 2,116 万（全额减值）、合约资产 141 万（减值 69 万） | 原值 44.2 / 减值 42.1 |
关联方交易的结果是：公司以控股股东体系为客户确认了收入，其后应收款几乎全部无法收回。其他应收款 2,116 万港元的形成原因未披露。
| 时间 | 方式 | 价格（港元） | 净额（百万港元） | 承接方 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-04-19 | 七年期可换股债券（2029 年到期） | 换股价 1.50 | 27.5 | Sea Best Group、吴峰 |
| 2023-02-08 | 供股（8 供 5），发行 1.90 亿股 | 0.63 | 117.1 | 东峰环球包销 1.24 亿股 |
| 2024-09-26 | 一般授权配售 9,875 万股（原定 0.4405，多次延期后改价） | 0.433 | 42.4 | 八名独立承配人 |
| 2026-08-18 | 一般授权配售 1.185 亿股 | 0.209 | 约 24.0 | 不少于六名独立承配人，配售代理高裕证券 |
横读 2022/23、2023/24、2024/25 三份年报与 2025/26 第二次中期报告，下列数字或表述在不同位置互相不一致：
| # | 事项 | 一处的写法 | 另一处的写法 |
|---|---|---|---|
| 1 | 两家辉恒公司 2026-03-31 公允价值 | 中报附注 15 正文：曲靖 2,190 万、若羌 4,717 万港元，「主要由于汇兑差额」增加，本期「并无确认任何收益或亏损」 | 同一附注表格：曲靖 1,692 万、若羌 3,646 万港元；其他全面收益表确认公允价值变动 −1,428 万港元；三项合计 6,391 万与资产负债表一致 |
| 2 | 2023/24 财年关连交易收入 | 2024/25 年报董事会报告：采购服务框架协议项下收入约 1,652 万港元 | 关联方附注：2023/24 采购服务 825 万，其中持续关连交易 529 万港元；1,652 万这个数字出现在 2024/25 栏「就工程总承包服务采购货品」 |
| 3 | 杭州承辉 4,811 万港元银行贷款的担保人 | 中报管理层讨论：「由刘女士与邹先生之子无偿担保」 | 中报附注 20：「由一名独立第三方作担保」 |
| 4 | 募集资金未动用余额 | 中报：3,380 万（配售）+ 2,000 万（供股）港元未动用 | 期末现金及受限制存款 457 万港元 |
| 5 | 关联方结余 | 2024/25 年报附注 42(b)：除其他地方披露者外无其他未偿还结余 | 2026 中报比较数：2025-03-31 应收联系人其他应收款 1,998 万港元（全额减值），年报附注中只找到贸易应收款 1,895 万的披露 |
| 6 | 2024-03-31 流动比率 | 2023/24 年报：1.35:1 | 2024/25 年报：1.26:1（经重列），重列原因未在管理层讨论中说明 |
| 7 | 股本面值与股数 | 已发行 592,512,678 股，每股面值 0.1 港元，对应 5,925 万港元 | 资产负债表股本 5,840 万港元，差 85 万港元（约 854 万股），可能与股份奖励计划受托人持股或历史股本重组有关 |
| 8 | 投资物业估值收益率 | 估值采用 4.5%–6.0% 的年期与复归收益率 | 已签 5 年固定费用经营协议，按最低租赁收款推算毛收益率约 2.6% |
境外上市主体常用的几项快速检查：
| 检查项 | 结果 |
|---|---|
| 客户与供应商集中度 | 前五大客户占销售 43%（2022/23）、59%（2023/24）、60%（2024/25），最大客户 16%、41%、19%；前五大供应商 48%、53%、61%。应收款中前五大客户占 78%（2023-03）。 |
| 持续经营段落 | 2022/23、2023/24 审计报告无；2024/25 首次出现；2025/26 中报延续。2023/24 财年末现金 631 万港元、流动负债中借款 4,633 万港元，当年未出现该段落。 |
| 现金对审计费 | 2024/25 审计费 114 万港元；2026-03-31 现金 293 万港元，约为一年审计费的 2.6 倍、一个月行政开支的 1.1 倍。 |
| 收入在后续年报是否改写 | 2022/23 收入 2.72 亿、2023/24 收入 7.82 亿港元在后续年报五年摘要中一致，未发现改写。 |
| 股权融资对权益的贡献 | 2022-03-31 权益 1.95 亿港元，此后股权融资净额 1.60 亿港元（供股 + 2024 配售），2026-03-31 权益 1.65 亿港元：四年内累计亏损与其他全面支出消耗约 1.90 亿港元。 |
| 审计师更换 | 国富浩华 2026-09-29 辞任，日期为 18 个月财年结束前一天，公司称出于「企业管治」与轮换考虑，审计师确认尚未开展 2026 年审计工作。 |
| 项目 | 现状 |
|---|---|
| 市值 | 约 3.3 亿港元（2026-10-26，0.465 港元 × 711,015,213 股）；2026-07-23 配售日收盘 0.255 港元，三个月上涨约 82%，10 月内单日波动常超过 10% |
| 账面净资产 | 2026-03-31 权益 1.65 亿港元，加 2026-08 配售净额后约 1.89 亿港元，每股约 0.265 港元；市净率约 1.75 倍（未计 2026-04 至 2026-09 的亏损） |
| 控制权 | 信托持 32.25%，其中 27.9% 已质押；收购信托所持股份将超过 30%，按《收购守则》规则 26 须提出全面要约，除非获得清洗豁免 |
| 一般授权 | 2025-09-02 股东周年大会授予的 1.185 亿股一般授权已在 2026-08 配售中用完 |
| 待发行股份 | 可换股债券可转 1,833 万股（换股价 1.50 港元，远高于现价）；购股权与奖励股份已全部失效 |
| 业绩披露节点 | 18 个月财年经审计业绩须于 2026-12-31 前刊发；新审计师须经股东特别大会批准；2025 年曾因年度业绩延迟停牌约一个月 |
| 上市地位相关规则 | 主业规模（年收入 0.47 亿港元、持续亏损、资产以物业和投资为主）须关注上市规则第 13.24 条关于「足够业务运作」的要求；若停牌持续 18 个月，联交所可取消上市地位 |
从买方角度看，这一平台的主要负担是：约 1.48 亿港元已违约或须按要求偿还的借款、5,667 万港元争议应付票据及判决利息、1.74 亿港元可回收性待定的预付款、对关联方和光伏客户的大额坏账，以及持续经营不确定性。上市平台的价值需要以这些负债的处置方案为前提来评估。